近期海外风险事件频发,继硅谷银行风险事件之后,瑞信风波再起,全球恐慌情绪蔓延,钢材及其他资产价格均受到明显冲击。客观评估当下的宏观环境,抓住宏观波动的逻辑主线,具有重要意义。
(相关资料图)
一、经济增长、通胀与金融稳定
主要矛盾是指在事物发展过程中处于支配地位、对事物发展起决定作用的矛盾,矛盾的主要方面是指在事物内部居于支配地位、起主导作用的矛盾方面。宏观牵涉面广、纷繁复杂,但可以简单概括为三大核心问题,经济增长、通胀与金融稳定。所有国家的政策制定者均是围绕这三大因素制定政策,由此形成了市场与政府两股主次势力。分辨出不同时间阶段,三大因素的影响权重,抓住主要因素的主要方面,就可以确定宏观的逻辑主线。
二、2020年以来宏观逻辑主线的变迁
1、金融稳定(2020.3-2020.7):2020年2月疫情爆发,3月9日国际油价暴跌30%,同日美国三大股指暴跌触发熔断机制。道琼斯指数从2020年2月12日高点至3月20日暴跌31.9%。与此同时,美国的债市也暴跌不止,货币市场流动性骤紧,甚至国债也遭到抛售。此阶段,金融市场动荡,流动性风险加剧。金融市场的稳定性上升为资产价格波动的核心,围绕金融稳定形成两股势力,一是市场持续恐慌,引导资产价格走弱,二是政府紧急出台宽松政策,避免金融危机的爆发,引导资产价格走强。在不同时间段,市场与政府分别充当了主要矛盾的主要方面,主导相应的资产价格变动。
2、经济增长(2020.7-2022.3):2020年年初疫情暴发后,美国经济同时受到供给和需求两方面的冲击,美国经济在2020年第一、第二季度陷入负增长(GDP增速分别为-5.1%和-31.2%)。2020.7月流动性趋于稳定之后,美国继续出台诸多的货币、财政政策刺激经济增长。此阶段,宏观逻辑主线逐渐由金融稳定切换为经济增长。随着经济逐渐修复,通胀逐渐抬升,但美联储仍强调通胀是暂时性和过渡性的,因而拒绝提高利息率。经济增长占据主导位置,其他因素对资产价格的影响均演化为上涨趋势中的回调,资产价格持续攀升。
3、物价稳定(2022.3-2023.3):随着供给冲击、需求走强,美国通胀持续飙升,至2022年3月达到8.5%。美联储面临越来越多的市场质疑,为挽回美元信誉、稳定物价,美联储于3月开启加息,标志着物价稳定取代经济增长成为新的逻辑主线。市场认为利率抬升将导致借贷成本的上升,压制社会总需求,从而引发经济衰退,资产价格明显下跌。此阶段,围绕通胀问题市场与美联储产生明显分歧。2022.11以来市场认为通胀见顶将加速回落,然美联储认为通胀粘性较强,坚定大幅加息。期间市场略占上风并持续至2023.3,各类资产价格明显上涨。
三、未来宏观逻辑主线及展望
3月9日,美国硅谷银行遭到挤兑,其股票出现暴跌。3月10日,硅谷银行宣布破产,成为重要的分水岭,标志着金融稳定将取代通胀成为新的逻辑主线。该阶段,代表经济增长的就业、PMI、消费者信心指数与代表通胀的CPI、PCE等数据均处于次要位置,代表流动性的金融风险上升为主导力量。资产价格的变动将围绕流动性风险的处置情况而变动。由此形成多空两股势力,一是以市场为主导的流动性风险;二是以政府为主导采取的积极措施。
很明显风险并不会因为政府的一次救助而缓解,金融风险源于高利率状态下的长短端利差倒挂,非常规的利率结构又源于控通胀的持续加息,通胀则源于俄乌冲突、中美脱钩及逆全球化。源头的通胀无法解决,以银行业为代表的金融风险则无法缓解,在未来一段时期内将主导资产价格偏弱运行,除非美联储重新修订2%的通胀目标或暂停加息,但修订2%的通胀目标又意味着放弃对世界的承诺。
钢材价格主要以国内定价为主,之前市场交易的逻辑主线是稳增长,但随着海外金融风险愈演愈烈,稳增长的力度或不足以对冲全球经济的下行。覆巢之下,焉有完卵,钢材价格的宏观驱动逻辑也将由稳增长切换为海外流动性风险。
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